黑海责任编辑：李延安主编：于建平。

中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，乌军需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。从公司资本结构的微观基础出发，再行我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，再行1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，动敏只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、动敏银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。在面临金融危机时，刻白只有国家才能发行新的股权，并利用国家层面的股权增发为危机中的金融机构提供紧急资金和资本支持。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，俄罗传统的白芝浩规则需要更新。

而有些国家在不断增发货币后，斯出手其经济长期衰退，通胀不断上升，货币持续贬值，甚至经济彻底崩溃。有意思的是，黑海从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，黑海货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

Ⅷ货币的本质1999年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·蒙代尔（RobertMundell）创立的最优货币区理论建立在交易成本学说之上，乌军而在本书的框架中，乌军我们可以基于合约理论来分析最优货币区问题，强调治理的重要性。

欧元区国家1999年同时放弃本国货币，再行这就从国家层面实施了股转债。如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，动敏则会引发较高的稀释成本，导致通胀上升。

白芝浩规则是基于债权，刻白中央银行扮演最后贷款人角色，因此强调抵押品的重要性。这些努力和经历，俄罗促使我们完成了呈现在读者面前的这本探寻货币本质的著作。

斯出手无论是弗里德曼还是哈耶克都没有分析莫迪利亚尼—米勒定理的框架。而有些公司数次或者多次增发股票后，黑海其市值和股价却不断下跌，甚至沦为仙股或退市（在美股和港股市场上有很多这样的案例）。

(责任编辑：吴倩莲)